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3月海外疫情造成的供需錯(cuò)配仍在持續(xù)，地緣沖突升級(jí)加劇全球通脹風(fēng)險(xiǎn)，主要經(jīng)濟(jì)體縮短收緊貨幣政策的路徑，避險(xiǎn)需求的抬升導(dǎo)致大類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)放大。國內(nèi)供需兩端均有所改善，穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果初步顯現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，在疫情階段性升溫的沖擊下，需求側(cè)修復(fù)尚存較大隱憂。下一階段國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的核心是要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)或?qū)⒓涌?。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，3月國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)明顯回落，債券市場(chǎng)延續(xù)降溫，大宗商品震蕩上行。在當(dāng)前內(nèi)外干擾較多的背景下，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格宜堅(jiān)守均衡，利率或維持震蕩筑底格局，大宗商品回調(diào)空間有限。中長(zhǎng)期看，“國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)”與“海外防通脹”是兩條較為明確的主線，在PPI-CPI收斂與寬信用擴(kuò)張的環(huán)境下，權(quán)益市場(chǎng)或迎估值抬升，債市面臨調(diào)整的可能性較大。

3月央行逆回購?fù)斗畔鄬?duì)謹(jǐn)慎，MLF連續(xù)兩月進(jìn)行“量升價(jià)平”的操作，資金成本波動(dòng)放緩，中樞水平依舊處于歷史低位。在1-2月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期、地緣沖突加劇全球通脹壓力、中美利差收窄引發(fā)跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上升等大環(huán)境下，3月降息預(yù)期落空?？紤]到國內(nèi)寬信用推進(jìn)仍需助力，近期政策層表態(tài)較為積極，下一階段貨幣政策將更加“主動(dòng)作為”地把握寬松穩(wěn)增長(zhǎng)的窗口期。結(jié)構(gòu)性貨幣政策或率先做好“加法”，著力加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，總量政策仍可期待，鞏固寬信用初步成果和對(duì)沖疫情對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響。預(yù)計(jì)4月資金面壓力不大，貨幣政策的邊際變化可關(guān)注4月政治局會(huì)議的定調(diào)。

一季度以來，全球疫情趨緩但區(qū)域分化加劇，地緣沖突推升短期通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程正式開啟。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力下，1-2月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)供需兩端均有改善，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能從去年四季度的出口獨(dú)撐，逐步過渡到一季度的出口和基建共振，消費(fèi)依然是修復(fù)的慢變量，“經(jīng)濟(jì)底”未完全顯現(xiàn)，下行壓力持續(xù)存在。下一階段，宏觀政策以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤為核心，持續(xù)加碼穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度，加大財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)作用，繼續(xù)鞏固寬貨幣政策效果，注重?cái)U(kuò)大新增貸款規(guī)模，產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整更加統(tǒng)籌兼顧，進(jìn)一步推動(dòng)高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

2月海外疫情干擾逐步緩和，但俄烏沖突的升級(jí)加劇通脹擔(dān)憂、引發(fā)避險(xiǎn)情緒的高漲，大類資產(chǎn)波動(dòng)加劇。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)增長(zhǎng)政策動(dòng)員之后、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)之前，穩(wěn)增長(zhǎng)的高預(yù)期和寬信用的弱現(xiàn)實(shí)矛盾凸顯。下一階段國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的核心是要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，加大宏觀政策實(shí)施力度，財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)或?qū)⒓涌?。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，2月國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)震蕩反彈，債券市場(chǎng)有所降溫，大宗商品延續(xù)漲勢(shì)。在當(dāng)前不確定性因素增多的背景下，短期內(nèi)市場(chǎng)交易將圍繞“國內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)+美聯(lián)儲(chǔ)加息+地緣政治沖突”多重主線，利率或維持震蕩筑底格局，權(quán)益資產(chǎn)估值擴(kuò)張受阻。中長(zhǎng)期看，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果進(jìn)一步凸顯與PPI-CPI收斂的環(huán)境下，權(quán)益市場(chǎng)將迎來交易利好，大宗商品市場(chǎng)供需有望再平衡。

2月央行進(jìn)行“量升價(jià)平”的公開市場(chǎng)投放，加固前期降息政策效果，資金成本波動(dòng)環(huán)比加劇，但中樞水平仍處于歷史低位。在俄烏地緣政治沖突升級(jí)加劇全球通脹壓力、海外主要經(jīng)濟(jì)體加息節(jié)奏提速的背景下，結(jié)合近期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未有明顯改善和政策層主動(dòng)積極的表態(tài)來看，下一階段貨幣政策仍將“以我為主”地積極把握寬松穩(wěn)增長(zhǎng)的窗口期，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，既不搞“大水漫灌”，又滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)合理有效融資需求，著力加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實(shí)現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。預(yù)計(jì)3月流動(dòng)性缺口壓力不大，貨幣政策的邊際變化需要關(guān)注國內(nèi)兩會(huì)的定調(diào)及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的聲明。

1月全球疫情有所緩解，主要經(jīng)濟(jì)體央行越發(fā)重視通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊節(jié)奏有所提速。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，通脹風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋，市場(chǎng)在“經(jīng)濟(jì)底”明確前存在較強(qiáng)避險(xiǎn)情緒。下一階段的“滯”仍是成為市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼信號(hào)凸顯，金融政策周期正式進(jìn)入“寬貨幣已落地+寬信用待兌現(xiàn)”階段。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，1月國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)全線下跌，債券市場(chǎng)持續(xù)高漲，大宗商品漲勢(shì)延續(xù)。在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)及政策周期錯(cuò)位凸顯的背景下，國內(nèi)股債市場(chǎng)較為獨(dú)立的行情或延續(xù)，A股配置宜關(guān)注盈利改善，債券利率將延續(xù)低位，商品市場(chǎng)供需有望再平衡，短期內(nèi)交易邏輯仍將圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)主線與PPI-CPI收斂”。

1月央行加碼進(jìn)行“量升價(jià)降”的公開市場(chǎng)投放，寬貨幣提前發(fā)力信號(hào)明顯，資金價(jià)格中樞處于歷史低位水平。在美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏提速的背景下，結(jié)合近期國內(nèi)依舊偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策層較為積極的表態(tài)來看，下一階段貨幣政策仍將“以我為主”地積極把握寬松穩(wěn)增長(zhǎng)的窗口期。總量上，央行將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性；結(jié)構(gòu)上，積極做好“加法”，精準(zhǔn)發(fā)力，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度。2月流動(dòng)性環(huán)境將面臨多重利好，資金面壓力不大，但為維護(hù)市場(chǎng)主體預(yù)期，促進(jìn)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，央行一季度再次降準(zhǔn)降息的可能性仍存。

2021年四季度，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)非均衡復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏和力度或超預(yù)期。國內(nèi)四季度GDP小幅改善，但增長(zhǎng)動(dòng)能結(jié)構(gòu)性分化明顯，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，超預(yù)期降息表明政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的迫切性，穩(wěn)增長(zhǎng)措施需進(jìn)一步加碼。下一階段國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基本格局將進(jìn)一步回歸需求側(cè)，支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿碜曰ㄍ顿Y提速與經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能持續(xù)增強(qiáng)。政策層面以穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤為核心考量，加大跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的有機(jī)結(jié)合，財(cái)政更偏前置發(fā)力，貨幣取向轉(zhuǎn)為寬松，產(chǎn)業(yè)政策邊際調(diào)整，把握好應(yīng)對(duì)短期波動(dòng)與培育長(zhǎng)期動(dòng)能之間的平衡。

2021年12月，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)非均衡復(fù)蘇，持續(xù)性全球通脹促使海外央行流動(dòng)性收緊預(yù)期加固。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅改善，但內(nèi)需的拖累依然明顯，本輪下行仍未見底，下一階段“滯”將取代“脹”成為市場(chǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)政策更加注重穩(wěn)增長(zhǎng)，金融政策周期正式進(jìn)入“貨幣穩(wěn)中趨松+結(jié)構(gòu)性寬信用”階段。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，12月國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)延續(xù)震蕩上行，債券市場(chǎng)情緒繼續(xù)升溫，大宗商品全線反彈。在全球疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的見頂回落與海內(nèi)外貨幣政策背離日益明顯的背景下，市場(chǎng)交易邏輯或轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)增長(zhǎng)主線與PPI-CPI收斂”，A股配置宜堅(jiān)守風(fēng)格均衡，債券利率下探空間有限，商品估值逐步回歸歷史中樞。

12月央行保持靈活有度的投放，貨幣政策偏松信號(hào)明顯，資金價(jià)格中樞維持低位波動(dòng)。結(jié)合近期偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策層表態(tài)來看，下一階段貨幣政策將加大跨周期與逆周期調(diào)節(jié)的結(jié)合力度，“以我為主”維持適當(dāng)寬松，國內(nèi)外政策周期錯(cuò)位進(jìn)一步凸顯?？偭可?，央行將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)，增強(qiáng)前瞻性、精準(zhǔn)性、自主性，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性；結(jié)構(gòu)上，積極做好“加法”，精準(zhǔn)發(fā)力，加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。預(yù)計(jì)明年1月流動(dòng)性環(huán)境將面臨節(jié)前擾動(dòng)，對(duì)央行的依賴度仍然較高，但整體資金面收緊概率不大。