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始自2005年，2007年以后開始大規(guī)模展開的銀信合作，不僅讓信托的規(guī)模從幾千億突飛猛進(jìn)般地發(fā)展到了近7萬億，同時(shí)銀信合作也讓很多人看到了制度紅利的巨大誘惑。

在坐享制度紅利后，許多人開始看到信托公司目前已經(jīng)出現(xiàn)了風(fēng)控能力、研究水平、隊(duì)伍建設(shè)、盈利能力等等與資產(chǎn)規(guī)模、利潤水平不匹配的現(xiàn)象。正如許多人士所預(yù)言的，這種能力與實(shí)際所得的不匹配，也將在制度紅利弱化或消失后對信托公司的盈利水平形成沖擊。

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展風(fēng)起云涌；券商基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)松綁；保險(xiǎn)資管放寬保險(xiǎn)資金投資債券、股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)的品種、范圍和比例的限制，同時(shí)允許保險(xiǎn)公司委托有關(guān)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資；信托資產(chǎn)規(guī)模正在一步步接近7萬億……

當(dāng)幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都將目光瞄向資產(chǎn)管理之時(shí)，對于這些金融機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)管理所散發(fā)出的，無疑是一種誘惑。但是正如蒲松齡向人們講述的一個(gè)個(gè)充滿誘惑的故事一樣：在誘惑的背后可能還有另外的一些東西……

資產(chǎn)管理：迷人的誘惑

兩組數(shù)據(jù)表明了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場前景。UBS旗下私人銀行發(fā)布的《全球財(cái)富報(bào)告》預(yù)期，到2015年，中國的家庭財(cái)富總值將達(dá)到至35萬億美元，超越日本成為全球第二高的國家。萬向信托有限公司董事長肖風(fēng)日前曾給出了這樣一組數(shù)據(jù)：目前，包括銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理、信托、公募基金、券商資產(chǎn)管理以及PE等管理的資產(chǎn)有26萬億，接近4萬億美元。兩個(gè)數(shù)據(jù)比較中巨大的差異也正是中國資產(chǎn)管理市場巨大的市場空間。這也正是資產(chǎn)管理所散發(fā)出的迷人誘惑之一。

另外的一個(gè)誘惑應(yīng)該是來自信托的“示范效應(yīng)”。始自2005年，2007年以后開始大規(guī)模展開的銀信合作，不僅讓信托的規(guī)模從幾千億突飛猛進(jìn)般地發(fā)展到了近7萬億，同時(shí)銀信合作也讓很多人看到了制度紅利的巨大誘惑。這種制度紅利來自于我國利率市場化進(jìn)程中所產(chǎn)生的盈利機(jī)會(huì)，同時(shí)也來自我國從分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營演化過程中所產(chǎn)生的盈利空間。有數(shù)據(jù)表明，2008年至2011年，在金融行業(yè)中，銀行資產(chǎn)總額的占比從91.3%一路降至2011年的89.6%，4年中銀行的資產(chǎn)總額下降了1.7%。這實(shí)際上意味著，每年1.4萬億以上的金融資產(chǎn)已經(jīng)從銀行流向了證券、保險(xiǎn)、信托、租賃等金融子行業(yè)。即使微利，這種由于制度原因所形成的利潤也是巨大的。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，這4年中，證券和保險(xiǎn)在金融資產(chǎn)總額中的占比處于下降態(tài)勢，而信托的占比則從1.8%上升到了3.9%，租賃則從0.2%上升到了0.4%，信托幾乎獨(dú)享了這種制度紅利。這種來自信托的“示范效應(yīng)”無疑成為了眾多金融子行業(yè)以資產(chǎn)管理的名義試圖分享制度紅利的又一大誘惑。

但是，各類機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理瞄的是什么？是資產(chǎn)管理的巨大市場？還是中國金融行業(yè)利率市場化和混業(yè)經(jīng)營推進(jìn)過程中所形成的制度紅利？目前看，一方面，銀行理財(cái)成為銀行繞過監(jiān)管指標(biāo)的工具已經(jīng)早有議論，松綁后的券商資產(chǎn)管理已經(jīng)開始撲向了這個(gè)市場，有數(shù)據(jù)表明，目前券商資管規(guī)模已經(jīng)接近萬億，但多數(shù)是通道業(yè)務(wù)；另一方面，在幾乎獨(dú)享了5年制度紅利后，信托正在逐漸退出這一領(lǐng)域。中國信托協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示：截至今年三季度，銀信合作在信托業(yè)務(wù)規(guī)模中的占比為29.13%，就在一年前的去年三季度，這一數(shù)據(jù)還是40.83%。一年中，信托公司在這一領(lǐng)域退出了10%以上。如果和2010年三季度的64.02%比較，這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改變的跡象更加明顯。

誘惑背后：荒漠抑或綠洲

對于制度紅利產(chǎn)生的原因、特征和影響，資深信托研究人士李要深曾有過這樣一段描述：

如果我們將社會(huì)資金的流通比作一條河流，那么銀行信貸猶如一座水壩隔斷了社會(huì)資金的自由流通，資金的供給和需求像水壩兩邊的水位一樣非常不均衡。信托、股市和債市等的出現(xiàn)好比在大壩中增加了多條泄水通道。這一過程猶如熊彼得所言的“創(chuàng)造性破壞”：舊的資金配置體系被打破，新的資金流動(dòng)方式提高了效率，實(shí)現(xiàn)了資源的更優(yōu)分配。制度紅利表現(xiàn)為“產(chǎn)品發(fā)行”、“尋找項(xiàng)目”和“項(xiàng)目管理”的獲利水平高于“創(chuàng)新研發(fā)”、“客戶服務(wù)”和“資產(chǎn)配置”。過去五年，在前述制度優(yōu)勢保障下，信托公司通過銀信合作和被動(dòng)型融資業(yè)務(wù)等通道業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)輕松做大業(yè)務(wù)規(guī)模，并且獲得不俗的回報(bào)，這種輕易享受的“制度紅利”助長了信托公司的惰性——陶醉于被動(dòng)型融資業(yè)務(wù)而忽視主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)的研發(fā)。

“出來混總是要還的?！痹谧碇贫燃t利后，許多人開始看到信托公司目前已經(jīng)出現(xiàn)了風(fēng)控能力、研究水平、隊(duì)伍建設(shè)、盈利能力等等與資產(chǎn)規(guī)模、利潤水平不匹配的現(xiàn)象。正如許多人士所預(yù)言的，這種能力與實(shí)際所得的不匹配，也將在制度紅利弱化或消失后對信托公司的盈利水平形成沖擊。實(shí)際上，很多信托公司也早已經(jīng)意識到這一點(diǎn)。2010年8月，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》之時(shí)，一些信托公司對此并不在意，有信托公司高管甚至將低收益的銀信業(yè)務(wù)稱之為“雞肋”。即使在銀信合作高潮期的5年中，一些信托公司也堅(jiān)持不做通道業(yè)務(wù)，自主管理業(yè)務(wù)占比90%以上甚至100%的信托公司并不新鮮。中國人民大學(xué)信托與基金研究所出版的《2012年中國信托公司經(jīng)營藍(lán)皮書》顯示，2011年18家信托公司新增信托資產(chǎn)項(xiàng)目100%都是自主管理型。2010年新增主動(dòng)型項(xiàng)目占比比2011年還略高。

信托行業(yè)的經(jīng)歷帶來的啟示至少有兩點(diǎn)：其一，依靠制度紅利發(fā)展并不是長久之計(jì)，資管機(jī)構(gòu)的核心競爭力還是在于投資能力；其二，在信托公司早已開始逐步退出的這塊領(lǐng)域，誘惑后面的利益還有多大值得考慮。有信息表明，目前券商資管的銀證合作通道業(yè)務(wù)收費(fèi)已經(jīng)達(dá)到萬分之五以下，按照銀行管理的金融資產(chǎn)每年1.4萬億的規(guī)模通過“通道業(yè)務(wù)”流出，其中的利潤又有多大？對于一個(gè)行業(yè)又有多大幫助？

競合：未來資產(chǎn)管理之路

未來中國的資產(chǎn)管理行業(yè)該怎么走？在日前舉行的“信托與財(cái)富管理發(fā)展論壇”上，中信信托副總經(jīng)理王道遠(yuǎn)提出了這樣一個(gè)詞：競合。即未來中國的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將實(shí)現(xiàn)在競爭中的合作。剛剛成立的中信信托財(cái)富管理中心也將業(yè)務(wù)發(fā)展模式定位在合作上。興業(yè)信托有關(guān)負(fù)責(zé)人也曾表示，興業(yè)信托將加強(qiáng)與銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、基金等金融同業(yè)的全方位合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，共同提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，打造綜合服務(wù)體系，從而全方位、深層次地滿足客戶的資產(chǎn)管理需求。

事實(shí)上，目前許多信托公司已經(jīng)廣泛開展了與各金融子行業(yè)之間的合作。來自興業(yè)信托的信息顯示，近年來該公司加強(qiáng)與銀行、證券、基金等行業(yè)的業(yè)務(wù)合作與創(chuàng)新，特別是在資本市場投融資業(yè)務(wù)領(lǐng)域，成為興業(yè)國際信托有限公司的特色業(yè)務(wù)之一。截至目前，興業(yè)國際信托有限公司存續(xù)證券投資類信托產(chǎn)品116只，總規(guī)模226.39億元，其中權(quán)益類產(chǎn)品107只，規(guī)模150.05億元，固定收益類產(chǎn)品9只，規(guī)模76.34億元，產(chǎn)品類型涵蓋管理型、結(jié)構(gòu)化、傘形、交易性股權(quán)融資、PE、夾層融資、定向增發(fā)以及銀行間債券市場業(yè)務(wù)，與國內(nèi)主流商業(yè)銀行、優(yōu)秀券商均建立了密切的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。同時(shí)，憑借著出色的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，興業(yè)信托發(fā)行的證券投資類信托產(chǎn)品得到了廣大投資者和客戶的認(rèn)可。今年9月，該公司正式獲批股指期貨交易業(yè)務(wù)資格；日前又獲得了以固有資產(chǎn)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)資格；同時(shí)正在申報(bào)資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)資格。通過合作，興業(yè)信托將強(qiáng)化自身的綜合業(yè)務(wù)服務(wù)與創(chuàng)新能力，同時(shí)使經(jīng)營范圍與業(yè)務(wù)品種更加多元。