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編者按：11月15日，標(biāo)志著十八屆三中全會(huì)改革藍(lán)圖的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》全文公布，為此后十年中國(guó)的全面改革奠定了基礎(chǔ)?！稕Q定》所闡述的改革理念和所確定的改革目標(biāo)必將在今后很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)領(lǐng)域產(chǎn)生深刻的影響。那么十八屆三中全會(huì)對(duì)于正站在十字路口的信托業(yè)來(lái)說(shuō)，預(yù)示著哪些機(jī)遇，而信托業(yè)又面臨哪些挑戰(zhàn)呢？

《信托法》頒布以后，信托業(yè)從2002年的幾百億元規(guī)模發(fā)展到2013年9月底的管理信托資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)10萬(wàn)億元，超越了證券業(yè)、基金業(yè)和保險(xiǎn)（放心保）業(yè)，成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融子行業(yè)。信托業(yè)十余年來(lái)的發(fā)展基本上是從無(wú)到有，以不可思議的速度在高速擴(kuò)張。信托業(yè)高速發(fā)展與其橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)牌照價(jià)值、滿(mǎn)足不斷增長(zhǎng)的富裕階層的資產(chǎn)保值增值需求、能夠創(chuàng)新業(yè)務(wù)滿(mǎn)足其他同業(yè)金融機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管的需求密不可分。信托依靠“三板斧”在市場(chǎng)中拼殺的一個(gè)重要前提是我國(guó)緩慢推進(jìn)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程?？梢哉f(shuō)，信托業(yè)上一輪擴(kuò)張靠的是牌照優(yōu)勢(shì)和利率市場(chǎng)化進(jìn)程中所培育的各類(lèi)主體的需求。三中全會(huì)以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融改革藍(lán)圖已經(jīng)繪就，信托業(yè)能夠在未來(lái)十年實(shí)現(xiàn)第二次騰飛嗎？就此記者采訪(fǎng)了西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所所長(zhǎng)翟立宏。

記者：三中全會(huì)以后，伴隨著經(jīng)濟(jì)和金融各種改革的展開(kāi)，信托業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)有哪些？

翟立宏：首先是利率市場(chǎng)化將擠壓信托同業(yè)合作的套利空間。十八屆三中全會(huì)《決定》的一個(gè)重要改革便是穩(wěn)步推進(jìn)要素價(jià)格市場(chǎng)化，具體到金融領(lǐng)域便是利率和匯率的市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化會(huì)造成一個(gè)后果，即過(guò)去信托依靠滿(mǎn)足其他同業(yè)金融機(jī)構(gòu)規(guī)避監(jiān)管的需求而獲取資金和利潤(rùn)的模式不可持續(xù)。我們過(guò)去曾經(jīng)講過(guò)，如果利率市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)，金融市場(chǎng)的定價(jià)基礎(chǔ)會(huì)進(jìn)一步明確和一致，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)跨行業(yè)跨市場(chǎng)的合作方式進(jìn)行監(jiān)管套利的操作手法也就走到了盡頭。而現(xiàn)在信托業(yè)承接銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金而開(kāi)展的業(yè)務(wù)在所有業(yè)務(wù)中占大頭，2013年三季度末，單一資金信托在總信托資產(chǎn)中占比為71.28%，足以說(shuō)明同業(yè)業(yè)務(wù)對(duì)信托的重要性。另外，在利率市場(chǎng)化未完成之前，監(jiān)管層也意識(shí)到分業(yè)監(jiān)管所帶來(lái)的弊端，開(kāi)始從法規(guī)上規(guī)范金融機(jī)構(gòu)之間的監(jiān)管套利。

其次，牌照優(yōu)勢(shì)也將不復(fù)存在。從2012年四季度開(kāi)始，券商、基金和保險(xiǎn)也先后加入資產(chǎn)管理領(lǐng)域，開(kāi)展“類(lèi)信托”業(yè)務(wù)。以后不單是信托公司擁有橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)的特許經(jīng)營(yíng)牌照價(jià)值，券商、基金等金融機(jī)構(gòu)同樣可以通過(guò)定向資管、子公司等橫跨多個(gè)領(lǐng)域開(kāi)展業(yè)務(wù)。在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)面前，信托業(yè)的牌照優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。

再次，信托公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)面臨調(diào)整。房地產(chǎn)信托和基建信托是信托業(yè)最為重要的兩類(lèi)融資業(yè)務(wù)，而《決定》的相關(guān)改革措施或許將倒逼信托公司對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，《決定》中的“一般性轉(zhuǎn)移支付增長(zhǎng)機(jī)制”和“加強(qiáng)中央事權(quán)和支出責(zé)任”將一定程度地緩解地方政府的財(cái)政支出壓力，“賣(mài)地”的需求就沒(méi)以前那么迫切了，所以以往控量保價(jià)的操作模式可能會(huì)改變?！稕Q定》中的“建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場(chǎng)”表明農(nóng)村建設(shè)用地也將對(duì)城市建設(shè)用地形成一定程度的替代，住房建設(shè)用地總的供應(yīng)增加。而《決定》中“加快房地產(chǎn)稅立法并適時(shí)推進(jìn)改革”的相關(guān)政策，使得房地產(chǎn)投資的持有成本增加。三條有針對(duì)性的舉措，將擠壓房地產(chǎn)業(yè)的暴利空間，使房地產(chǎn)的發(fā)展回歸到合理軌道，對(duì)信托業(yè)的影響便是，房地產(chǎn)信托的高收益空間也將壓縮，產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力自然將下降。對(duì)于地方政府融資，《決定》中允許地方政府通過(guò)發(fā)債等多種方式拓寬城市建設(shè)融資渠道，對(duì)信托融資的依賴(lài)度會(huì)下降，也將在一定程度中沖擊信托公司的基建信托業(yè)務(wù)。

記者：信托公司所擁有的機(jī)遇有哪些？

翟立宏：第一，提供綜合性的金融服務(wù)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。其實(shí)我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)間接融資為主的金融體系不但降低了金融資源配置效率，提高了投融資渠道的交易成本，其另一個(gè)影響是使得“通道金融”變了形，變成了單純的融資渠道。我們?cè)岢鲞^(guò)一個(gè)說(shuō)法，即直接融資和間接融資是金融體系的兩個(gè)輪子，基于信托制度的理財(cái)業(yè)務(wù)則是連接直接融資和間接融資的輪軸。當(dāng)兩個(gè)輪子大小不一樣時(shí)，輪軸便是傾斜的，成了套利的工具，只有金融體系這兩個(gè)輪子均衡發(fā)展，基于信托制度的理財(cái)業(yè)務(wù)才能夠真正回歸它“受人之托，代客理財(cái)”的本質(zhì)?！稕Q定》明確要健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。這意味著，股市、債市都將迎來(lái)發(fā)展良機(jī)，金融體系的兩個(gè)輪子將均衡發(fā)展。信托公司在這一重大變革面前可以充分發(fā)揮其制度功能，為客戶(hù)提供綜合性金融服務(wù)，提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，富裕階層的擴(kuò)大為信托公司向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型奠定良好基礎(chǔ)。《決定》將對(duì)民營(yíng)企業(yè)家財(cái)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)提高到了一個(gè)前所未有的高度，稱(chēng)“公有制經(jīng)濟(jì)財(cái)產(chǎn)權(quán)不可侵犯，非公有制經(jīng)濟(jì)財(cái)產(chǎn)權(quán)同樣不可侵犯”。這為處于迷茫時(shí)期的富裕階層指明了道路，也為國(guó)內(nèi)的財(cái)富管理行業(yè)保留了寶貴的客戶(hù)資源。而且，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，富裕階層的人數(shù)和資產(chǎn)還將進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)胡潤(rùn)富豪榜披露，截至2012年底，中國(guó)內(nèi)地千萬(wàn)富豪(含億萬(wàn)富豪及以上)人數(shù)已達(dá)105萬(wàn)人，比上一年增加3萬(wàn)人，漲幅3%。這些客戶(hù)資源是信托公司向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的客戶(hù)基礎(chǔ)，巨大的市場(chǎng)規(guī)模必將催生更多差異化的創(chuàng)新，這對(duì)善于創(chuàng)新和突圍的信托公司來(lái)說(shuō)似乎并不是難事。

第三，新興產(chǎn)業(yè)與民營(yíng)經(jīng)濟(jì)投資有望啟動(dòng)新的信托業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)?！稕Q定》中對(duì)于土地、醫(yī)療、文化、生態(tài)環(huán)境的改革的論述揭示了這些產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)遇，也為信托公司發(fā)揮自己的制度功能積極參與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了難得的歷史機(jī)遇。另外，簡(jiǎn)政放權(quán)和放寬投資準(zhǔn)入也為民營(yíng)資本發(fā)展提供了一個(gè)出口，信托公司也可以在服務(wù)民營(yíng)資本擴(kuò)張過(guò)程中豐富自己的業(yè)務(wù)種類(lèi)，積累投融資服務(wù)的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，這對(duì)信托公司來(lái)說(shuō)也都是寶貴的發(fā)展機(jī)遇。

此外，資本項(xiàng)目的開(kāi)放也為信托公司積極參與離岸金融的發(fā)展提供了歷史性機(jī)遇。國(guó)內(nèi)資本的國(guó)際化擴(kuò)張也需要信托制度的靈活設(shè)計(jì)來(lái)保駕護(hù)航。

總之，信托業(yè)已經(jīng)邁過(guò)了跑馬圈地、做大規(guī)模的初級(jí)成長(zhǎng)階段，未來(lái)應(yīng)當(dāng)根據(jù)歷史所提供的機(jī)遇審時(shí)度勢(shì)，順勢(shì)而為，培育自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，真正服務(wù)于廣大投資者和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。