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資產(chǎn)證券化重啟至今已逾兩年，資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模較首輪試點(diǎn)有明顯提升，伴隨年內(nèi)市場(chǎng)利率下行，發(fā)行規(guī)模更有井噴之勢(shì)。

多位業(yè)內(nèi)人士稱，市場(chǎng)條件的逐漸成熟和創(chuàng)新品種的日趨豐富，讓國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化正迎來(lái)最好時(shí)機(jī)，且相比債券、非標(biāo)、影子銀行等規(guī)模，未來(lái)潛力和空間很大。但目前資產(chǎn)證券化仍面臨完善頂層制度設(shè)計(jì)、加強(qiáng)流動(dòng)性及產(chǎn)品實(shí)際落地“本土化”等難題。

發(fā)行規(guī)模井噴

今年5月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》后，資產(chǎn)證券化進(jìn)程明顯加快。2012年9月資產(chǎn)證券化重啟前，包括信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi)，總發(fā)行規(guī)模為792.76億元。截至今年三季度末，年內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模就已突破2000億元，數(shù)據(jù)超過(guò)重啟前規(guī)模的兩倍多。

國(guó)開(kāi)證券高級(jí)顧問(wèn)高興國(guó)稱，僅今年5月至10月期間，市場(chǎng)上包括信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化、交易商協(xié)會(huì)ABN在內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就募集資金達(dá)1719.35億元。

業(yè)內(nèi)人士多認(rèn)為，政策由謹(jǐn)慎對(duì)待轉(zhuǎn)為開(kāi)放鼓勵(lì)、利率下行、從業(yè)人員專業(yè)化程度提高，以及年內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行政審批取消等都是推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展壯大的助力。在發(fā)行規(guī)模創(chuàng)新高之外，多位從業(yè)人員也對(duì)年內(nèi)的諸多新趨勢(shì)予以關(guān)注。

中海信托資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理鄧舉功稱，年內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)起人陣營(yíng)中增加了金融租賃公司及農(nóng)商行的新軍，汽車金融公司發(fā)行也日漸踴躍；從產(chǎn)品方面來(lái)看，此前一般是優(yōu)先A、B級(jí)與次級(jí)三層，而今年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)不分級(jí)。基礎(chǔ)資產(chǎn)的同質(zhì)性情況已相對(duì)較好，但分散度方面差異仍很大。此外，交易流通市場(chǎng)也不再局限銀行間市場(chǎng)，金融ABS也增加了證券交易所市場(chǎng)。

此外，券商主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化也穩(wěn)定發(fā)展。年內(nèi)已有10家券商及券商資管公司推出了10只企業(yè)資產(chǎn)支持證券，包括優(yōu)先與次級(jí)在內(nèi)的發(fā)行總規(guī)模達(dá)到156.279億元。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)中既包括應(yīng)收款，也出現(xiàn)未來(lái)收益權(quán)類資產(chǎn)。

流動(dòng)性頑疾

盤(pán)活存量，在國(guó)務(wù)院文件中多次提及，大規(guī)模待盤(pán)活的存量資產(chǎn)，讓市場(chǎng)預(yù)期空前高漲。

業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)顯示，考慮銀行貸款及信貸資產(chǎn)、非金融企業(yè)資產(chǎn)、影子銀行及非標(biāo)債權(quán)的合計(jì)總體規(guī)模，我國(guó)資產(chǎn)證券化的潛在規(guī)模有望超過(guò)57萬(wàn)億元，“假設(shè)其中有10%用來(lái)證券化，即可發(fā)行約5.75萬(wàn)億元的證券化產(chǎn)品”。

券商也針對(duì)資產(chǎn)證券化潛在規(guī)模做過(guò)不同口徑的統(tǒng)計(jì)研究，中信證券此前就預(yù)估我國(guó)資產(chǎn)證券化規(guī)模約為30.9萬(wàn)億元，中金公司則認(rèn)為可達(dá)68.2萬(wàn)億元，銀河證券估計(jì)規(guī)模將為38.6萬(wàn)億元。

但不乏看淡資產(chǎn)證券化前景的從業(yè)人士，缺乏流動(dòng)性是影響其情緒的首要因素?！巴ㄟ^(guò)資產(chǎn)證券化盤(pán)活銀行資產(chǎn)，老實(shí)講并不是一句真話?！眹?guó)開(kāi)行內(nèi)部人士稱，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性差已是頑疾，且資產(chǎn)盤(pán)活缺乏實(shí)際意義，風(fēng)險(xiǎn)仍留在銀行體系內(nèi)部；利率倒掛也是影響銷售動(dòng)力的阻力之一，“解決這些問(wèn)題涉及利率市場(chǎng)化這個(gè)大問(wèn)題”。

對(duì)于市場(chǎng)積極看好的交易所市場(chǎng)對(duì)改善流動(dòng)性的影響，也有業(yè)內(nèi)人士持中性態(tài)度?！般y行間市場(chǎng)很開(kāi)放，解決流動(dòng)性問(wèn)題并不能只靠換個(gè)交易場(chǎng)所?！痹撊耸糠Q，證券化作為復(fù)雜產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)化程度弱是導(dǎo)致流動(dòng)性低的主要原因，而依靠簡(jiǎn)單的市場(chǎng)自我發(fā)展、公開(kāi)發(fā)行、做市商制度都很難從根本上提高流動(dòng)性。

“借鑒境外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，比如注入國(guó)家信用來(lái)提高整個(gè)資產(chǎn)證券化程度，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性溢價(jià)等；發(fā)揮信用增級(jí)和流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，使資產(chǎn)證券成為市場(chǎng)認(rèn)可主流的證券品種。這需要多方合力，更需要完善頂層設(shè)計(jì)，甚至是研究設(shè)立政策性機(jī)構(gòu)等。”該人士稱，加快推進(jìn)大類基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)桿性產(chǎn)品，形成與之相匹配的試運(yùn)行操作規(guī)范和信披規(guī)范都迫在眉睫。