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不能不承認(rèn)：信托的確是野駱駝。

2012年二季度，信托行業(yè)規(guī)模繼續(xù)保持增長(zhǎng)，2011年底全行業(yè)實(shí)現(xiàn)4.81萬(wàn)億元信托資產(chǎn)規(guī)模，同比增速高達(dá)58.25%，2012年一季度在2011年底的基礎(chǔ)上又獲10.19%的增長(zhǎng)，總規(guī)模達(dá)到了5.30萬(wàn)億元后，二季度總規(guī)模達(dá)到了55382.20億元，增長(zhǎng)近4.5%。而這種規(guī)模的增長(zhǎng)是在宏觀貨幣政策上兩次降息銀行信貸開(kāi)始擠壓信托市場(chǎng)；證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)券商基金創(chuàng)新并推出中小企業(yè)債蠶食信托業(yè)務(wù)；監(jiān)管部門(mén)不斷規(guī)范銀信合作和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并叫停票據(jù)業(yè)務(wù)等等之后。這就真的不能不讓人贊嘆野駱駝的生存能力，并對(duì)信托這匹野駱駝刮目相看了：到底是什么在支撐信托資產(chǎn)規(guī)模的不斷增長(zhǎng)。

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)家理事周小明博士在《增長(zhǎng)：“意外”還是“必然”》一文中，對(duì)2012年一季度信托業(yè)發(fā)展進(jìn)行了解剖，結(jié)論是：自2011年以來(lái)，信托業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)力發(fā)生了質(zhì)的變化，增長(zhǎng)的主動(dòng)力不再是粗放的銀信合作業(yè)務(wù)，而演變?yōu)橐詸C(jī)構(gòu)為核心的大客戶(hù)主導(dǎo)的“非銀信理財(cái)合作單一資金信托”、以銀行理財(cái)資金為主導(dǎo)的“銀信理財(cái)合作單一資金信托”、以個(gè)人為核心的合格投資者主導(dǎo)的“集合資金信托”“三足鼎立”的發(fā)展模式，而促成這種變化的源泉?jiǎng)t是資產(chǎn)管理市場(chǎng)的成長(zhǎng)性與信托制度安排的靈活性的有機(jī)契合。

目前信托業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)的確不能以“通道型”的銀信合作來(lái)解釋。因?yàn)樵谛磐挟a(chǎn)品的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，變化的確在發(fā)生。但是，在各路大軍將目標(biāo)齊齊地瞄向資產(chǎn)管理行業(yè)之時(shí)，以機(jī)構(gòu)為核心的大客戶(hù)和以個(gè)人為核心的合格投資者會(huì)鐘情于信托而不是私人銀行、券商和基金，甚至是保險(xiǎn)。為什么銀行理財(cái)資金仍然可以成為支撐信托行業(yè)規(guī)模發(fā)展的三大因素之一？“資產(chǎn)管理市場(chǎng)的成長(zhǎng)性與信托制度安排的靈活性的有機(jī)契合”的確是一個(gè)很有說(shuō)服力的論點(diǎn)，但是在國(guó)內(nèi)信托與委托概念和司法解釋并不清晰的今天，在以委托代替信托已經(jīng)成為一個(gè)普遍事實(shí)的情況下，以一句“資產(chǎn)管理市場(chǎng)的成長(zhǎng)性與信托制度安排的靈活性的有機(jī)契合”似乎有些籠統(tǒng)，難以清晰地解析這種現(xiàn)象。

信托行業(yè)的規(guī)模還能不能增長(zhǎng)？答案應(yīng)該是：能，但增速會(huì)減緩。其中的原由是這樣的：

首先是制度紅利因素尚在。對(duì)于制度紅利給信托行業(yè)帶來(lái)的好處，很多人將重點(diǎn)放在利率管制為信托帶來(lái)的盈利機(jī)會(huì)。但事實(shí)上，分業(yè)經(jīng)營(yíng)為信托行業(yè)帶來(lái)的在規(guī)模發(fā)展上的好處更加實(shí)惠，也正是因?yàn)榉謽I(yè)經(jīng)營(yíng)，銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展手段受限，才成就了幾年前信貸類(lèi)銀信合作。但即使在目前信貸類(lèi)銀信合作受限的情況下，這種制度安排仍在為信托行業(yè)帶來(lái)實(shí)惠，為什么銀行理財(cái)資金仍然可以成為支撐信托行業(yè)規(guī)模發(fā)展的三大因素之一？為什么私人銀行在很多地方要借助信托？根本原因還是在于分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局下銀行的業(yè)務(wù)手段受到限制，這也可以合理地解釋為什么信貸類(lèi)銀信合作受限后，“銀信理財(cái)合作單一資金信托”為什么還能夠成為信托規(guī)模發(fā)展支撐的三大要素之一。事實(shí)上，只要分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的金融格局還在，這種制度紅利就會(huì)存在，這種紅利對(duì)于信托資產(chǎn)的規(guī)模是一種保障，而這種保障能為信托行業(yè)的規(guī)模帶來(lái)多大的增長(zhǎng)，則取決于銀行與信托在合作上的創(chuàng)新力度。

其次是與制度有時(shí)并存的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。在分業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，信托的制度優(yōu)勢(shì)凸顯，因此也成為了包括銀行、私募、基金等機(jī)構(gòu)最好的合作對(duì)象。雖然隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)券商、基金進(jìn)入資產(chǎn)管理行業(yè)政策的不斷出臺(tái)，這種制度優(yōu)勢(shì)在不斷被弱化，但是信托公司在資產(chǎn)管理行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)也在同時(shí)發(fā)揮作用。雖然從目前還很難從經(jīng)驗(yàn)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等方面看到這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但是正是因?yàn)?span lang="EN-US">5年以來(lái)信托資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)大使信托在資產(chǎn)管理行業(yè)占據(jù)著更大的市場(chǎng)，沒(méi)有像銀行那樣強(qiáng)大的資金、渠道和項(xiàng)目實(shí)力，其他行業(yè)至少在短時(shí)間內(nèi)很難與信托抗衡，因此這也決定了信托的規(guī)模即使增速將減緩，但還是會(huì)增長(zhǎng)。

再次是剛性?xún)陡端嘤耐顿Y人群體對(duì)于信托規(guī)模的增長(zhǎng)是一個(gè)重要保障。關(guān)于剛性?xún)陡叮袠I(yè)內(nèi)一直有不同說(shuō)法，也一直沒(méi)有見(jiàn)諸文字的文件要求。周小明在他的文章中也明確表示，在信托產(chǎn)品的制度安排上，根本不存在“剛性?xún)陡丁?。但事?shí)上，對(duì)于信托公司，在監(jiān)管上的確有“誰(shuí)出了兌付風(fēng)險(xiǎn)就停誰(shuí)的業(yè)務(wù)”的要求。無(wú)論剛性?xún)陡对趺礃?，這些年，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的情況下，信托產(chǎn)品沒(méi)出現(xiàn)到期不能兌付的情況是事實(shí)，這一事實(shí)也正是信托產(chǎn)品能夠吸引投資者的重要原因。如果信托公司能夠扛過(guò)這一輪經(jīng)濟(jì)下行所帶來(lái)的兌付風(fēng)險(xiǎn)，保持這一記錄，則信托產(chǎn)品對(duì)于投資人的粘性會(huì)更進(jìn)一步增強(qiáng)。這也是保證信托規(guī)模增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。而能否保住不出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，所保的應(yīng)該是信托公司的聲譽(yù)，更是信托行業(yè)能否持續(xù)發(fā)展的可能性。

信托也是管理風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)，從接受委托人的委托開(kāi)始風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)存在。因此邏輯上，隨著信托規(guī)模的擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)也將隨著規(guī)模的擴(kuò)大而更多地積聚。在外部環(huán)境上，因?yàn)橹贫燃t利尤在，以及信托公司在資產(chǎn)管理市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，至少在短時(shí)間內(nèi)還可以保證行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)。但從內(nèi)因上看，信托公司能否有能力管住風(fēng)險(xiǎn)則是關(guān)鍵。事實(shí)上，從近來(lái)所暴露出的房地產(chǎn)和礦產(chǎn)等信托產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)看，在前一輪信托資產(chǎn)的高速增長(zhǎng)中，的確存在盡職調(diào)查不盡職，風(fēng)險(xiǎn)管控松懈的現(xiàn)象。一方面，這些已經(jīng)暴露出的風(fēng)險(xiǎn)在提示信托公司，應(yīng)最大限度地通過(guò)盡職調(diào)查將風(fēng)險(xiǎn)拒之門(mén)外；另一方面，信托行業(yè)能否扛過(guò)這一輪危機(jī)，目前所能依靠的只能是風(fēng)險(xiǎn)化解能力了。這也是保住信托公司和信托行業(yè)的聲譽(yù)，保證行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的一大要點(diǎn)。