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如果僅僅看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2007年是信托業(yè)大豐收的一年，最突出的表現(xiàn)一是信托公司受托管理的信托財(cái)產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，二是多數(shù)信托公司的盈利水平大大提高。但是，面對“大好形勢”，信托行業(yè)的很多有識之士對于信托公司的發(fā)展前景仍然非常憂慮，這是因?yàn)椋磐泄镜臉I(yè)務(wù)盈利模式仍然存在根本性的結(jié)構(gòu)缺陷。具體而言，信托公司的業(yè)務(wù)盈利模式最突出地表現(xiàn)在兩個(gè)方面的問題，首先，從信托公司的收入結(jié)構(gòu)看，多數(shù)公司的受托管理財(cái)產(chǎn)的收入也就是信托業(yè)務(wù)收入與固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入相比仍然不占明顯的優(yōu)勢；其次，信托業(yè)務(wù)收入中，信托公司主導(dǎo)的主動管理型信托業(yè)務(wù)收入與“信托管道”的收入相比不占明顯優(yōu)勢，甚至由于銀信合作的大規(guī)模發(fā)展，部分公司的主動管理型業(yè)務(wù)收入的相對比重甚至絕對數(shù)額還出現(xiàn)了下降趨勢。

信托公司盈利模式及其結(jié)構(gòu)狀況所反映的是一個(gè)令人憂慮的事實(shí)：信托公司的核心投資管理能力未能形成或者說尚處于較低的水平。而從理財(cái)市場的角度說，與其他金融機(jī)構(gòu)相比，在財(cái)產(chǎn)管理領(lǐng)域，信托公司沒有明顯的核心競爭能力。只是由于其他金融機(jī)構(gòu)受制于分業(yè)經(jīng)營的金融體制，經(jīng)常不得不借助信托公司的管道，才使得信托公司在2007年似乎取得了不錯(cuò)的經(jīng)營業(yè)績。

但是，通過出借管道“不勞而獲”的日子是否可以長期延續(xù)令人高度懷疑，并且，這類管道業(yè)務(wù)對于信托公司投資管理能力和核心競爭力的提高所帶來的作用是雙重的：從正面作用看，這類業(yè)務(wù)的發(fā)展擴(kuò)大了信托制度的普及面和信托公司的社會影響，并且可能使得信托公司有機(jī)會將銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的客戶最終轉(zhuǎn)化為自己的客戶資源，再就是這類業(yè)務(wù)帶來的利潤有助于信托公司的財(cái)力實(shí)力的增長從而為信托公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展等奠定財(cái)力基礎(chǔ)，贏得時(shí)間，間接地有助于信托公司投資管理能力質(zhì)的提高。但是，在負(fù)面作用方面，由于可以通過“出租”管道輕而易舉地盈利，則可能導(dǎo)致信托公司沉溺于坐收“租金”的安逸之中不思進(jìn)取，沒有壓力和動力改善和提高自己的投資管理能力。長此與往，信托公司的核心投資管理能力和核心競爭能力難以形成和提升。兩相比較，正面作用未必比負(fù)面作用更大。

今天我們回顧中國信托業(yè)的成長歷史，大家都承認(rèn)，在2007年之前，信托公司的功能定位存在明顯的缺陷，導(dǎo)致信托公司的行為目標(biāo)異化為融資最大化，專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)的功能不彰，核心功能事實(shí)上異化為代人融資而非資產(chǎn)管理，信托公司創(chuàng)制信托產(chǎn)品的直接動機(jī)不是滿足理財(cái)市場消費(fèi)者（也就是信托產(chǎn)品的投資者）的理財(cái)需求，而是滿足融資需求，其作為理財(cái)機(jī)構(gòu)所需要具備的投資管理能力也被業(yè)界人士所忽視。正是出于解決這個(gè)問題的目的，信托新政于2006年底出臺。從解決信托公司根本性制度定位的角度說，信托新政具有重大意義，而其最重大的意義在今天看來在于：新政使得信托公司增強(qiáng)投資管理能力成為非常迫切的課題。

但是，新政以來一年多的實(shí)踐證明，信托公司投資管理能力質(zhì)的提升并沒有成為事實(shí)，很多信托公司熱衷于從事管道型業(yè)務(wù)，甚至在主導(dǎo)型業(yè)務(wù)方面都聘任投資管理顧問，實(shí)際上是把投資管理人的角色拱手讓人了。從近年整個(gè)理財(cái)市場的情況看，由于信托公司不具有專屬業(yè)務(wù)領(lǐng)地優(yōu)勢，更由于信托公司并不具備核心投資管理能力等多種因素的影響，在理財(cái)市場高速膨脹的背景下，信托公司在各類金融機(jī)構(gòu)的競爭之下僅僅成為一個(gè)邊緣的參與者。而信托公司目前過分依賴管道業(yè)務(wù)，將使得情況更加惡化。

對于這種情況，監(jiān)管部門顯然看得非常清楚，因此，試圖通過要求信托公司親自履行受托人職責(zé)包括投資管理人的職責(zé)、限制信托公司聘請投資管理人等多種舉措試圖改善信托公司的投資管理能力。

但是，我們并不認(rèn)為僅僅依靠鼓勵(lì)信托公司親自管理或者限制聘任投資顧問就可以解決信托公司核心投資管理能力的塑造問題。除了信托公司自身的原因之外，信托公司核心投資管理能力不彰的原因很大程度上是因?yàn)槲覀兊闹贫仍O(shè)計(jì)導(dǎo)致的，而制度設(shè)計(jì)中對于核心投資管理能力最大的制約是信托產(chǎn)品投資門檻太高。目前信托公司的制度定位是私募高端客戶的理財(cái)，私募定位并不會從根本上影響信托公司的經(jīng)營，問題在于對投資門檻的限制。目前法規(guī)雖然放開了機(jī)構(gòu)信托投資者的數(shù)量，但是在機(jī)構(gòu)投資者不發(fā)育的情況下，50個(gè)自然人合格投資者的限制實(shí)際上導(dǎo)致信托投資的門檻非常之高，基本上將當(dāng)前理財(cái)市場最主要的投資者參與主體??小額個(gè)人投資者排斥在外，對信托公司的客戶資源和營銷模式帶來了顛覆性的影響，信托公司歷史上積累的多數(shù)客戶資源被迫完全放棄，如果不是借助于銀行理財(cái)產(chǎn)品的合作，目前的募集規(guī)模使得信托產(chǎn)品幾乎不可能進(jìn)行組合投資，而這于監(jiān)管機(jī)關(guān)試圖鼓勵(lì)信托公司轉(zhuǎn)型和降低信托投資風(fēng)險(xiǎn)的初衷正好相反。

目前，在理財(cái)市場的競爭中，獨(dú)有信托公司面對最為嚴(yán)格的制度制約，其投資門檻最高。而從其他國家的情況看，信托投資本來也是資本市場的重要金融工具，是籌措長期建設(shè)資金的最佳渠道之一。例如，國外很多國家的基礎(chǔ)設(shè)施投資都利用信托方式籌措資金，但是我們國家的信托公司卻幾乎只能使用貸款方式介入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。雖然銀監(jiān)會鼓勵(lì)投資而限制貸款，但是信托公司因?yàn)槟技?guī)模受制于制度設(shè)計(jì)，實(shí)際上是難以通過股權(quán)或者資產(chǎn)投資的方式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的。由于信托公司在長期資金市場中的邊緣化地位，也直接導(dǎo)致了我們國家的資本市場過分依賴股票市場的發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施投資等長期建設(shè)項(xiàng)目過分依賴銀行貸款的局面始終不能改變。

因此，信托投資高門檻的存在，導(dǎo)致的后果是多重的，不但有違市場競爭主體公平競爭的原則，而且不利于長期資本市場的發(fā)展，并且使得信托公司主導(dǎo)的信托業(yè)務(wù)難以大規(guī)模發(fā)展，是導(dǎo)致信托公司投資管理能力難以真正改善和提高的根本原因。目前，信托公司推出的多數(shù)信托產(chǎn)品都聘任有投資顧問，雖然確實(shí)有部分信托公司不思進(jìn)取的因素，但是更多情況也從另外一個(gè)角度說明了信托公司的無奈和困頓。

因此，根據(jù)信托產(chǎn)品的種類對信托投資門檻進(jìn)行制度再設(shè)計(jì)，是發(fā)展信托業(yè)難以回避的課題。有些種類的信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，只能讓合格投資者參與，但是對于風(fēng)險(xiǎn)相對較小的信托業(yè)務(wù)，讓中小投資者參與，不但有助于增加普通百姓獲得財(cái)產(chǎn)性收入的渠道，而且有利于信托業(yè)從根本上解決營銷瓶頸的制約，從而有助于信托公司投資管理能力的根本性提高。降低投資門檻是培育信托公司核心競爭能力的根本途徑，不解決這個(gè)問題，只采取其他措施，信托公司的核心投資管理能力的根本性提升是不可能的。